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美国证券场外市场风云录之四纳斯达克

发布时间:2020-02-10 21:58:16 阅读: 来源:滤清器厂家

对于NASDAQ,20世纪90年代中期很不太平。这一年里,NASDAQ的做市商陷入了一场巨大的风暴。大风起于青萍之末,和中国的蓝田事件一样,这次风暴竟然也缘于两位大学学者的联合研究。

1994年,来自范德比尔特大学的William Christie和俄亥俄州立大学的Paul Schultz研究发现,虽然NASDAQ规定的最小报价变动单位为1/8美元,但在他们选取的由部分较大规模NASDAQ公司组成的样本中,有近一半公司的做市商报价完全避开了1/8的奇数倍,也就是说,在报价中看不到1/8美元、3/8美元、5/8美元和7/8美元的报价。在通过各种手段仍找不到其他合理解释的情况下,两位学者得出结论:这种现象可能是由于做市商们相互勾结、合谋操纵,将实际的最小报价价差从0.125美元抬高到0.25美元。两位学者于1994年2月份在美国金融协会刊物《金融杂志》上发表了研究结果,标题为《为什么NASDAQ做市商回避1/8的奇数倍报价?》。

很快,反击开始了。在洛杉矶举行的一次金融研讨会上,两位学者的研究受到NASDAQ首席经济学家Gene Finn的猛烈抨击。市场和舆论最初并没怎么关注这起学术争论。转机出现在随后的5月底,《华尔街日报》报道了两位学者的研究。

一石激起千层浪,报业大佬跺跺脚,美国证券业都随之晃一晃。于是戏剧性的一幕出现了,新闻见报的当天,以微软、思科、英特尔和苹果等为代表的NASDAQ重量级公司股票的报价马上悄悄从以前的只有1/8的偶数倍变为奇数倍、偶数倍并存,平均价差竟然在一夜之间骤降了50%!这立刻在华尔街引起了轩然大波。投资者们发现自己被做市商们愚弄了很多年!Christie和Schultz看在眼里,喜在心里。宜将剩勇追穷寇!于是他们又在《金融杂志》上发表了另外一篇文章,题为《为什么NASDAQ做市商停止回避1/8的奇数倍报价?》

这下把华尔街搅成了一锅粥。一场关于此问题的研究风潮开始兴起,支持者信誓旦旦,反对者言之凿凿。这次事件还导致了美国司法部和SEC介入并启动对NASD和做市商的正式调查。而针对NASDAQ主要做市商的一场大规模集体诉讼也随之而来,集体诉讼的原告就是NASDAQ市场中“苦大仇深”的投资者们。这场诉讼官司耗时三年,直到1997年12月才结案。最后,在NASDAQ做市的33家最大的证券公司共计赔偿10.3亿美元以了结此事,而最终确认获得赔偿的NASDAQ投资者达125万人之多。

话说NASDAQ成立初期,NASD既是NASDAQ的运营者,又是监管者。这种涉及自身利益的自律监管是否有效,自1934年《交易法》提出自律监管以来,一直争议不断。而这次事件更是令NASDAQ声誉扫地,NASD作为自律组织对场外市场的监管有效性也受到广泛质疑,就连SEC也被舆论批评。

为寻根究底,以正视听,SEC和NASD发起成立了一个高级别的委员会,由前参议员Rudman牵头,该委员会重点关注NASD的自律监管和治理问题,尤其是NASD是否能够有效监管NASDAQ市场?1995年秋,Rudman委员会发布了一份调查报告,其结论是自律监管确实有效,但有必要增加NASD的自律监管和NASDAQ运营两块业务的独立性。该报告建议将NASD拆分为两个子公司,每个子公司有各自的CEO和董事会,并且每个董事会至少有一半的成员应来源于证券业之外。

人在江湖飘,哪能不挨刀——Rudman手起刀落,NASD应声一分为二。很快,NASD Regulation,Inc。(NASDR)成立并于1996年2月开始运营;同年10月,兄弟公司NASDAQ Stock Market,Inc。成立。

这次事件的另一影响是两项联邦层面的调查。美国司法部反垄断部门开始对NASDAQ做市商进行反垄断调查,而同时SEC也开始针对NASD进行调查。调查内容包括对过去十年市场活动数据的大量分析,与市场参与者的谈话,以及对做市商间谈话录音的检查等。两个调查组协同工作,并于1996年7月相继公布了调查结论。

最后,司法部与涉嫌违规的24家做市商达成了和解。在此和解方案下,司法部未对做市商予以罚款,也未对任何人提起刑事诉讼,尽管如此,司法部确实发现了Christie和Schultz两位学者所描述的“报价潜规则”的存在。这种“潜规则”的重要表现就是做市商以自己的报价价差而非市场内在价差作为信号,当交易商报出3/4美元甚至更高的价差时,这就是暗示其他做市商要避免价差为1/8美元的出价。司法部还公布了做市商间谈话录音的文字记录,这些记录足以表明有的做市商明显在与同行合谋报价,并且责难那些不愿意同流合污的同行。作为辩方的24家做市商既不承认也不否认司法部的结论,只是同意将会强化内控制度以防止将来再有类似不当行为出现。

SEC对NASD的检查同样以和解告终。SEC在其报告中指出了NASDAQ的不足,指责NASD对市场监管不够,但报告没有提到NASD具体官员的责任。NASD也来了个“有权保持沉默”,既不承认有罪也不否认有罪,但同意接受SEC处罚,并承诺将会在未来五年里额外投入1亿美元全面梳理与交易相关的规章制度,建设交易实时监控系统,并且聘用一个由SEC指定的审核委员会,以加强其监管能力。

治标还需治本。调查结束后,SEC很快于1996年底推动了《订单处理条例》的出台。新条例对NASDAQ的股票交易规则提出了一系列非常详细和明确的要求,力图从根本上解决NASDAQ在股票交易运行方面所存在的问题。此条例对做市商的交易行为产生了深远影响。

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